原标题：算算投机的代价“小钱”是如此昂贵
在投机里，大多数人相信自己的选择是正确的，即便投机失败，也能给自己找出给各种理由：心态不好、下手不够精准、决心不够果断、或者只是运气不好。在下一次投机中，他们必然可以离下手精准、运气良好更进一步。他们频繁试错，不讲究细节，不在乎一城一地的得失，但他们不知道，在频繁的交易中，所付出的代价“不在乎”中，不知不觉付出了巨大的代价。这种代价，在每次交易中是非常小的，小到不易察觉，小到和成功投机所可能获得的巨额回报相比，几乎不值一提。但正是这“小小的”投机代价，却日复一日地吃掉了投机者潜在的利润，让他们离成功的投资回报越来越远。
我的工作经常需要走访各地的证券分公司和营业部。在交谈中，我经常被内地投机者们极高的换手率所震惊。在国际市场，大部分投资者信奉价值投资的理念，他们的股票仓位换手率，每年很少超过50%，很多甚至在20%到30%之间。但是，内地个人投资者的年换手率在牛市中经常达到50倍乃至更高，很多以私募基金为主的机构投资者也经常达到几十倍的换手率。50倍的换手率，会给投资者造成什么损失?让我们假设每次换手的手续费是万分之三，印花税按当前的行情是千分之一收取单边，那么每次交易是万分之五。绝大多数投机者经常采取市价成交、而非限价成交，那么以一个10元的股票为例，每次换手的摩擦成本就是万分之十。三个费率加起来，投资者每次换手都会损失大概万分之十八的费用。
就算我们把最后一项摩擦成本打个对折，每次交易也会给投机者带来大概万分之十三的损失。万分之十三看起来很小，但当我们把这个数字重复50遍时，在复利的作用下，投资者每年就会亏损6.3%。如果投资者每年的换手达到100倍，复利亏损的数字就会达到12.2%。要知道，上证综合指数目前的净资产回报率也只有大约11.3%，而净资产回报率是股票市场长期回报的近似值，这就意味着，投资者的频繁交易、这些对短期回报的赌博，从整体上来说，亏光了他们绝大部分的长期回报。事实上，又有多少投资者，能真正超越整体市场呢?
手续费带来的损失只是一方面，让我们再看两个例子。2019年3月21日，上证50ETF基金收盘2.784元，行权价为2.80元，交易价格是0.1061，期权到期日为2019年4月24日，即34个自然日以后。也就是说，投机者为了赌34个自然日以后、也就是0.093年以后的上证50ETF会继续上涨，付出了0.1061元的代价。目前的上证50指数，净资产回报率大约是13.5%。这意味着，每0.093年以后，上证50ETF的理论平均上涨幅度应该是1.3%(13.5%乘以0.093)，投机者付出的代价0.1061，相当于上证50ETF现价的大概3.7%。为了1.3%的平均涨幅，赌上近3倍的价格，只是为了赌某个月的涨幅可能大幅超过平均水平，这就是投机者所付出的代价。
再来看分级基金B端。分级基金B端曾经是投机者的宠儿。一个典型的分级基金，会把一个净值为2的分级母基金平均拆成两个，1做为A端、1做为B端。A端每年收取固定收益(通常在5%左右)、同时本金受到保障，剩下赚到的钱全部归B端所有，如果发生亏损也由B端承担，整个基金的管理费用也由B端投资者出，这个费用大概相当于母基金净值的1.5%。对于B端投机者来说，这笔交易一开始看起来没有什么问题，B端投机者用5%的利率向A端投机者借钱，同时承担所有管理费用于投资股票。但当市场发生波动时，分级基金B端的价格有时会下跌很多，投机者的投机导致B端的价格大幅溢价。最后，在2015年市场最狂热时，我们看到一个经典的分级基金的结构是，A端仍然是1的净值、却有0.75的交易价格，B端只有0.5的净值，却也有0.75的交易价格。
以0.75的交易价格，买入0.5净值的分级基金B端，意味着什么?首先，投机者相当于以0.5的价格买入了1.5的资产波动权利。但是代价则包含了几个方面，A端投资者的5%的借贷利息，每年会产生0.05的成本，而总净值为1.5的分级基金包含的管理费用，按1.5%算，每年是0.0225，也由B端投资者出。更糟糕的是，B端投资者付出的溢价0.25，如果按3年期算，每年还要折算0.083。三个成本加起来，每年B端投资者需要付出0.156的代价，取得净值1.5的分级基金的收益：这个代价相当于基金净值的10%。而我们知道，一般股票指数的长期增长，约等于它的净资产回报率，而绝大多数股票指数的净资产回报率也只在10%左右。这就意味着，分级B的投机者付出溢价以后，在长期的潜在回报几乎是零。
事实上，绝大多数分级基金包含有保护A类投资者的“到点折算”条款。简单来说，这个条款意味着B类投资者取得的杠杆并不是永久的，会随着基金净值的大幅下跌被收回。在2015年的行情中，许多投资者是随着市场的火热才冲入分级基金B端中的，这就意味着他们的投资所对应的基础资产，在经历了大幅上涨以后，估值已经相当昂贵。结果，许多投机者在这个长期注定没什么赚头的投机中，在很短的时间里，就赔了很大一笔钱。
以上的三个例子，充分向我们说明了投机者们为了投机，付出了在长期投资看来，多么昂贵的代价。这种代价在价值投资看来几乎高到不可想象，但是却在投机者们追求暴富的心理驱使下，一再被浪费。人们都说，投机像山岳一样古老，但是投机却永远不可能像山岳一般屹立。留下来的，只是由幻想与执着交织成的、亏损的斑斑历史。
